前三季度经营规模逐步提升,非公体检龙头价值逐步显现
   
公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收58.19亿元,实现归母净利润4.14亿元,扣非后归母净利润3.43亿元;追溯调整后(公司2017年收购慈铭体检72.22%股权,并于2017年10月完成并表),分别同比增长43.04%、68.18%、92.30%;经营活动现金流净额为0.86亿元,追溯调整后,同比增加497.80%,报告期内加权平均ROE为6.63%。2018年前三季度,公司业绩持续保持着较高水平的增长。2018年第三季度单季度,公司实现营收22.81亿元,归母净利润2.55亿元,扣非归母净利润2.42亿元,追溯调整后,分别同比增长23.60%、7.22%、49.10%,从单季度来看,2018年第三季度公司业绩受广州事件影响,增速略有放缓,我们预计四季度随着负面影响的消除与体检旺季的到来,四季度业绩有望加速增长,公司作为非公体检龙头的价值将逐步提升。公司同时发布2018年业绩预告:2018年公司预计实现归属于母公司的利润为8.2亿元-8.8亿元,同比增长41.3%-51.64%。
   
“美年好医生”强化“量价齐升”成长逻辑,平台价值愈加明显
   
近期公司携手平安好医生、中国人保财险联合推出的“美年好医生”,融合了体检服务的“检、存、管、医、保”五大服务,为客户提供更全面、更安全、更完善的体检健康服务,推动体检健康迈入3.0时代。2018年上半年,公司个检比例为34%,“美年好医生”作为公司创新性产品,未来有望进一步推动公司个检比例的提升以及客单价的提升,强化“量价齐升”的成长逻辑。公司体检中心覆盖全国32个省/市/自治区,215个核心城市,渠道下沉至三、四线城市,并通过打造美年健康、慈铭体检、慈铭奥亚、美兆体检等多层次的体检品牌,提供大众健康体检、高端团检/个检等高水准优质服务。2018年上半年,公司大约为超1000万人次提供体检服务,体检业务具有较强的健康数据流量入口价值,同时业务延展性强,可叠加家庭医生、保险等,公司未来的平台价值也会愈加明显。
   
股份回购彰显发展信心,综合盈利能力提升
   
公司同时公告拟用自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购部分社会公众股,回购资金总额不低于3亿元,不超过5亿元,回购价不超过17元/股。此次回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划,进一步彰显了公司长期发展的信心。报告期内,公司销售毛利率为46.34%,销售净利率为8.58%,与去年同期相比分别提升0.12pp、0.04pp;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.06%、7.2%、3.10%,三项费用率合计为36.36%,与去年同期相比下降0.29pp。综合来看综合盈利得到提升。
   
估值与评级
   
公司是全国体检龙头,随着经营规模的不断扩大,公司健康流量数据入口价值与平台效应将会更加突出,根据公司三季报情况与全年业绩预告,我们对盈利预测进行调整,2018-2020年净利润由8.92/12.92/18.86亿元,调整为8.58/12.65/18.47亿元,对应EPS为0.28/0.41/0.59元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:医疗质量风险、扩张带来的管理风险、市场竞争风险、并购整合风险、商誉减值风险、新产品推广不及预期、股份回购完成情况不确定性风险、系统性风险等