上半年整体业绩承压,Q2季度逐步恢复
   
公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营收36.41亿元,同比增长2.93%,实现归母净利润0.17亿元,同比下降89.4%,扣非后归母净利润-1.36亿元,同比下降251.24%。单季度来看,2019年Q2公司实现营收23.62亿元,同比增长2.24%,环比增长84.68%,实现归母净利润1.35亿元,同比下降49.63%,环比上升214.41%,扣非后归母净利润1.34亿元,同比下降33%,环比增长149.45%。2019年上半年公司在经营上更加重视质控与人才的培养,同时采取预约限流的方式提升客户体检体验,2019年H1公司体检中心数量不断增加,相关成本与费用投入也有所提升,上半年公司利润端整体承压。但从单季度情况看,2019年Q2公司情况逐步开始改善,展望下半年,作为全国体检龙头,公司业绩有望逐步恢复。公司同时公布2019年三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利润2.85~4.2亿元,同比变化幅度为-31.14%~1.48%。
   
体检中心数量逐步增加,美年好医生产品有推动公司个检业务发展
   
2019年H1公司体检中心达到684家(含在建),体检人次为1,038万人,其中控股中心749万人、参股中心289万人;2019年H1,公司团检与个检收入占比分别为72%、28%;平均客单价499元/人,其中团检480元/人、个检609元/人。从体检中心布局来看,公司在一二线布局306家、三四线城市布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%:48.4%。同时具有医保定点资质的体检中心达到187家。
   
报告期内,公司体检服务实现收入34.78亿元(+1.02%);分区域来看,华北地区收入12.25亿(+52.71%),收入占比33.65%;其次为华东地区,收入9.53亿,同比下降5.06%,其他地区收入均出现不同程度的下降。2019年公司继续稳步现有团检市场,大力开拓C端市场与渠道,“美年好医生”产品服务10余万人次,并为超过5万名消费者完成投保,随着体检旺季的到来,以及美年好医生X系列产品的推出,下半年公司业绩增长动力充足。
   
融资增加带来财务费用提升,盈利能力有望逐步回复
   
2019年H1,公司销售毛利率与销售净利率分别为35.62%、1.23%,同比分别下降9.08个pp、5.11个pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为25%、8.47%、5.15,其中销售费用率同比有所下降,管理费用率和财务费用率有所增加,财务费用增加主要系资金需求增加所致。上半年,公司应收账款与预收账款分别为21.98亿元、9.06亿元,逐步恢复去年同期正常水平。
   
估值与评级
   
公司作为全国体检中心龙头,公司有望在体检行业高景气度的态势下,业绩逐步恢复。根据半年报,我们对公司盈利预测进行调整,2019-2020年净利润由11.5/16.3/22.8亿元调整为9.96/13.11/17.30亿元,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场竞争加剧导致业绩恢复不及预期;政策风险;体检项目因为仪器设备等原因会出现漏检等情况、并购整合不及预期等。