报告要点: 7、8月波折连连,过去三年体量飞速拓张的美年健康,现在身处于成长之路的哪个节点?渠道下沉战略是否顺利?各线门店竞争优势几何?从问题出发,国元医药团队扎根产业研究,走访美年健康“三地五店”,收集全面的、一手的数据,打开业务成本结构,剖析单店生命周期,为您一一解惑。
   
渠道下沉进展几何?一二线完成覆盖,三四线加速推进 下沉速度符合预期,18年将达到600家,19年将达到800家,20年将达到1000家,各线门店设备配置“鹤立鸡群”,广州事件影响有限。
   
美年门店优势几何?产品与成本,双管齐下 相比公立医院:美年各线门店体检套餐优惠约70%,“双CT”优势显著。 相比民营对手:设备配置占优,单店日均接待人数更多,套餐性价比高。 美年占优的产品线背后,是依靠“美年供应链+地方合伙人”形成的巨大成本优势,降低约40%的设备投资成本。分等级看各线城市的多重竞争业态,美年市场地位均十分稳健。
   
潜在业绩几何?体外门店众多,外延增长无忧
   
单体门店生命周期是怎样的?单一门店内生增长的天花板在哪里?
   
3年内盈利,体检人数饱和,从量驱动到价驱动,成熟期年收入约1亿。
   
潜在的外延并购空间有多大?
   
2022年或接近饱和期,潜在体检人次1亿人,集团总营收1000亿。
   
未来如果全部体检业务完成上市,业绩空间超预期的因素可能是什么?
   
体检门店向县市级区域拓展,各线城市门店进一步补充,总计超千家。
   
美年好医生、美因基因等产品销售超预期,客单价打开提升空间。
   
下午场次开发,接待非空腹项目检查,以及CT、核磁等项目,单店日均接待人次将大幅增加。
   
投资建议与盈利预测 美年健康渠道下沉战略有序进行,门店盈利良好,具备极强市场竞争力,预计未来三年净利润复合增长率40.33%,参考爱尔眼科Wind盈利预测一致预期,2018年PE 68倍,PEG 1.9,给予美年健康19年PE 55倍,PEG 1.4,目标价21.45元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。