业绩总结:2018年三季报实现营业总收入58.2亿(+43%)、归母净利润4.1亿(+68%)、扣非后归母净利润3.4亿(+92%);2018Q3单季度实现收入22.8亿(+24%)、归母净利润2.6亿(+7%)、扣非后归母净利润2.4亿(+49%);预告2018年年报实现归母净利润8.2-8.8亿,同比增长41-52%。拟以集中竞价方式从二级市场回购股份,总金额预计为3-5亿,回购价格不超过17元/股。
   
业绩延续高增长,回购股份充分显示对公司长期发展信心。公司业绩整体符合预期,仍然延续了高增长态势。从盈利能力来看,期间费率36.36%略有下降,综合毛利率46.34%和净利率8.58%略有提升,公司经营管理效率持续提升。随着公司重点推广个检业务,单客附加值有望持续提升,盈利能力有望稳步上升。公司董事会通过股票回购方案,拟从二级市场回购总金额3-5亿,对公司长期发展和价值坚定看好。
   
体检行业空间广阔,公司龙头地位稳固,长期成长性好。体检为高成长医疗服务子行业,相对其他医疗服务领域,具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点,行业已进入消费升级阶段,为朝阳行业。行业已进入整合后的寡头垄断阶段,公司目前为全国最大的非公立体检机构,在规模、管理、品牌等方面均具备优势,将享受行业红利。此次广东事件后《健康体检中心基本标准(试行)》发布,将有益于行业规范发展,结束此前各地标准一给公司业务扩张带来的困难,公司针对不规范情形自查整改,展开了全国门店的深度自查,后期亦将加强质控管理。公司体检中心数量持续快速扩张、加大个检推广力度提升单客附加值、产品梯队建设力度加大,有望长期保持高速增长。
   
流量入口价值逐渐兑现,大健康产业闭环值得期待。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影像(控股大象影像)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。推出重量级创新健康管理产品“美年好医生”,从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”全程保障,开创3.0健康管理新时代,提升客户黏性和推动业绩高增长。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。
   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.39元、0.55元,对应PE分别为50倍、35倍、25倍,我们认为公司作为体检龙头,向大健康平台蜕变的长期逻辑不变,维持“买入”评级。
   
风险提示:扩张速度较快带来的管理整合风险;并购标的业绩不及预期风险。