医疗首席罗佳荣：医疗估值类似科技股趋势，从创新角度看是非常好的细分赛道

内容整理自4月28日Wind 3C会议——《医疗板块是高点还是新起点？》，广发证券医疗行业首席分析师罗佳荣与医疗ETF（512170）基金经理丰晨成路演实录。

核心精华

1. 医疗作为一个相关性非常强的行业，疫情带动了一大批的板块内公司的业绩，板块一季报如期实现了非常好的亮眼的业绩表现。在今年整个全行业或者全球来看，普遍受到疫情影响的情况下，非常难能可贵。

2. 借着这次疫情，部分医疗公司为更多的全球的客户所熟知，一旦用上这个服务之后，服务体验比较好，这种偶发的业务联系会转化成长期的供应关系。

3. 医疗，对于普通投资者，有很强的专业性，在美股，靠ETF这种被动的投资产品，也是医疗投资一个非常主流的选择之一。

4. 跟其他的医药指数相比，中证医疗指数体现出的是一个比较偏中小创特征的，是一个高成长的指数。

5. 医疗板块的业绩表现还是让人非常放心，表现出了非常强的韧性。它的估值体系，有一点类似科技股估值的这种趋势。

6. 从创新带来的这种定价能力看，包括创新带来的这种护城河、竞争壁垒，未来能分享到的公司的成长到底能有多好、多高。从这个角度，医疗是一个未来若干年非常好的一个细分赛道。

医疗板块大爆发的3个核心要素

罗佳荣：今年2月3日以来，其实医疗走得非常好。这里面可能有几个核心的要素。

第一就是疫情，医疗作为一个相关性非常强的行业，疫情带动了一大批的板块内公司的业绩。比如说像医疗器械领域的呼吸机、血氧仪、诊断试剂、耗材相关的一些公司，这些公司在近期的一季报的披露，如期实现了非常好的亮眼的业绩表现。这种业绩表现其实在今年整个全行业或者全球来看，普遍受到疫情影响的情况下，非常难能可贵。

第二是3月中下旬，疫情明显分为两个阶段：1月底是中国武汉率先爆发，然后到3月中旬基本上以中国抗疫为主，全球有零散的病例；到3月中下旬，整个疫情主战场从中国挪到了西欧，包括北美。中国成为全球抗疫相关医疗产品的全球制造中心。

第三块，这一次疫情更是给全社会敲响了一个明确的警钟。国家对于整个医疗体系的投入，包括每百万人口的医生数量，每百万人口的病床数量，往细一点讲，就是每百万人口的ICU病床数，一些急救的设备。在这一块，疫情早期还是暴露出来医疗基础设施能力上的一些短板，这些短板我们相信经过这一次劫难，后期也会有比较好的补强的预期。

综合以上三点，医疗行业在今年走势应该是位列各个Wind子行业中数一数二的。关于后期的走势，从中短期来看，一个很重要的因素是全球疫情的后续走势。

疫情后周期对于医疗行业的长期影响是什么

罗佳荣：第一，对于新技术的投入。中国作为一个发展中的大国，有14亿的人口，我们国家很难想象未来整个医疗体系是依赖西方发达国家持续的药物、检验手段技术输入的，所以一定会强化整个疾病诊疗这一块自主可控概念，也就是对于创新和新技术的投入一定会强化。

第二，政府的投入，医疗新基建。今年1到3月份的专项债的额度里面，有10%是用在了医疗建设。疫情后周期之后，政府的投入一定会上来，医疗新基建一定会是今年下半年乃至未来三五年，政府投入的一个非常重要的方向。

第三，中国的医疗企业趁着这一波疫情，也实现了战略上走出去的目标。一些行业里的龙头企业，包括一些呼吸机生产公司、防疫相关的诊断和器械企业，趁着这一波疫情，它们的产品卖到了欧洲、美国。一些研发临床前的早期项目，相关的一些公司接到了更多的海外订单。通过对全球的CDMO行业的一些同行的财务报表进行分析，一个非常明显的结论是中国的相关的一些企业，从性价比的角度就是全球最好的。借着这次疫情，这些公司为更多的全球的客户所熟知，一旦用上这个服务之后，服务体验比较好，这种偶发的业务联系会转化成长期的供应关系。

这三点，我们觉得在疫情后周期之后，对于医疗行业还是有非常大的相对比较正面的作用。

四大核心战略方向

罗佳荣：从整个大健康领域的投资来看，未来看好的几个战略性的方向有以下几点。第一个方向是创新药；第二个方向是创新医疗器械，因为这一次在疫情当中，这一块的需求更为迫切；第三是医疗服务以及一些高端的医疗消费；第四就是CDMO相关的一些产业。

CDMO主要提供的业务类型是服务，产业核心驱动力第一来自于效率，第二是成本，第三是对于技术创新的持续投入。这三点就构成了中国CDMO服务外包行业的核心三要素，成为全球最有竞争力的一个群体。这个产业是在目前全球的范围内最具竞争力的一个。

第二是医疗器械。医疗器械，可以用两个词来概括，第一就是细分市场冠军，第二就是进口替代。国家在一些医保报销政策上，相对国内的企业也有更多的倾斜。我们会看到，过往相关的一些领域，细分领域的冠亚季军，它们的增长远超行业平均水平，这里面就涵盖了比如说像IVD体外诊断领域、化学发光、生化、分子诊断、POCT等，包括像骨科（港股的两个骨科公司，A股的几个相关公司），也获得了远超市场的增长。另外可以提及的包括内窥镜、肾脏科，都有一些非常好的公司崛起。器械这领域可以用细分市场冠亚军来概括，在充分享受进口替代的同时，也在不断地深化地进军国际市场，这个刚开了一个头。

第三大块是关于医疗服务，这里面涉及的公司目前包括口腔、眼科、体检，这些民营化程度相对高的领域。民营公司对于新技术的吸收效率会更高。这个领域作为服务性的行业，最有价值的东西是品牌。实际上我们可以看到，过去可能在食品饮料行业看到的一些优质的细分市场龙头，品牌的优势在逐步稳定，而且在公司的经营业绩里面长期地体现的就是医疗服务。

行业后十年整体的机会

罗佳荣：再展望一下行业的后十年整体机会，我觉得相对前些年有几点是不一样的。第一，整个行业的资产证券化率高了很多。这个变化其实非常重要，就意味着行业的成长机会，我们都可以在上市公司的标的资产里找得到，而且我们能够相对早期地参与到它们的成长过程。

第二是创新和国际化。2015年之后，整个一级市场都在非常蓬勃地发展，会有越来越多的企业研发投入，可能从过往的收入占比1%、2%，到现在一些行业头部公司都已经提升到了15%或者20%。所以行业的创新和国际化现在处在一个蓄力的阶段，一旦突破这个蓄力之后，国际市场成长的空间会比国内市场更为广阔。

第三，细分市场的冠亚军。从过去几年看下来，医疗的不同细分市场的冠亚军，它们开始累积起相对比较成规模的收入、利润、工程师、科学家、研发投入。有了这些基础，这些细分市场冠亚军的公司未来会成长得更好，从而给医疗行业的投资者带来比较好的长线收益。

医疗，对于普通投资者，有很强的专业性，在美股，靠ETF这种被动的投资产品，也是医疗投资一个非常主流的选择之一。

提问者1：疫情后医疗卫生建设后续投入的情况是否可以介绍一下？

罗佳荣：第一还是从医院建设这一块。对于医疗卫生的投入，第一步还是先得有医院、有床位、有检查设备，然后在这个基础上有了医生，有这样的条件之后，才会把整个医疗行业的需求给释放出来。

第二块，也可以展望从国家部委级层面，包括像财政部、国资委，我相信其实在今年国家相对比较困难的时候，要拉动就业，包括拉动需求，医疗的投入也会成为部委级一个非常重要的投向。

医院建设核心是三块。第一是医建，这一块可能相对来说，回报率会比较低；第二就是医疗设备，还有一些检验室的设备，对于大型医院，这块投入可能会占到整体医院投入的20%到30%；第三块就是医疗信息化，这三块就是医院建设的主要构成。

今年国家一定会大幅度地扩招，各个等级的医学的专业的学校一定会大幅度地扩招医学专业的应届生，为后续的医学人才需求做人才方面的储备。有了人，有了服务设施之后，我相信对整体行业，包括整体的药、疫苗，很多相关的产品，都有一个非常长时间的持续的拉动。

提问者2：一季报目前披露的情况，医疗行业各子板块的业绩如何评价？

罗佳荣：医疗板块的业绩表现还是让人非常放心，表现出了非常强的韧性。从全国的整体情况上来看，到5月份整个医疗的需求应该会逐步地恢复正常。第一是器械，跟抗疫相关的，像呼吸机、血氧仪、核酸检测、胶体金产品，一季度相关的公司业绩基本上是爆表的。

第二，CDMO行业，一季度虽然面临了复产复工，相对它的可工作时间比往年少了1到2周。但是复产复工之后，这种行业可以通过周末加班，晚上加班，随着员工的负荷的加强，可以把之前缺失的时间给补回来。我们看到这条线上的公司，一季度的业绩实际上都没有受到太大的影响。二季度我们相信随着疫情在全球的展开，这些公司的业绩短期还会受到一些提振。

第三块是医疗服务，医疗服务相对来说，一季度的业绩肯定是比较平淡的，因为大概有一个多月的时间没有常规性地去接诊。

疫情相关的、出口相关的，实际上一季度还是享受到了一部分的疫情带来的增量的业绩。对于医疗板块，二季度实际上相对会更乐观一些，因为都步入常态化了。

提问者3：医疗ETF与同行业的其他ETF相比，差异主要在哪些方面呢？

丰晨成：医疗ETF（512170）跟踪中证医疗指数，该指数中，中小板和创业板的占比是大概74%，2018年、2019年的中证医疗指数的成分股的净利润增速，相比其他的医药指数来说，是最高的，因为最近三年的净利润的复合增速是达到了24.5%。分析师对于未来的一两年的盈利预测来说，指数的归母净利润增速都在20%以上，跟其他的医药指数相比，中证医疗指数体现出的是一个比较偏中小创特征的，是一个高成长的指数。这个是医疗ETF跟同行业的其他的ETF相比的一个显著特征。

问者4：目前医疗器械、疫苗，这些热门细分行业普遍估值很高，近期是否会继续泡沫化的过程？具备相对性价比的还有哪些细分行业呢？

罗佳荣：我自己感受到的，现在市场流动性是非常好的。但是从未来十年角度，还有比较好的复合增长的行业相对会比较少。尤其近期在医疗行业，会有比较多的相对偏长线的资金，包括一些社保资金、外资，实际上这些钱在医疗里面相对是不怎么动的。

医疗它的估值体系，有一点类似科技股估值的这种趋势。在医疗里面，有一些收入和利润还都亏钱的公司，产品确定性很强，未来也很有产业价值。在纳斯达克，我们也会看到，有这种500亿美金市值的公司也是没有利润的。核心还是看它的创新，以及创新带来的这种定价能力，带来的这种护城河、竞争壁垒，未来能分享到的公司的成长到底能有多好、多高，这个实际上是更重要的。从这个角度，医疗是一个未来若干年非常好的一个细分赛道。

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政策利好：新基建爆发+高端医疗装备自主可控。医药投资领域大咖、兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹直言医疗基建是会加速，现在新基建大家谈医疗谈的比较少，但他相信医疗肯定是“新基建”非常重要的一环，因为我国公共卫生领域需要补短板，在县级层面的隔离病房、县级CDC感控等方面，一定会加大投入力度。防疫基建，医疗固废处理也是重中之重。据生态环境部，1月20日至今累计处理固废14.2万吨，医疗固废处理需求大幅提升。另外，医疗固废处理近期还有新政策发布，要建立医疗废物信息化管理平台，医疗信息化的需求也将进一步提升。疫情叠加政策推进，医疗固废处理需求将迎来中长期的提升。这些均实实在在利好医疗ETF重仓的众多医疗IT、医疗器械成份股。持续为国产医疗器械打call，医疗器械行业再迎黄金发展机会，有望成为贯穿2020全年的主线投资机会！近期国家反复强调了要加快推动医疗器械行业发展，加快补齐我国高端医疗装备短板，实现高端医疗装备自主可控，另外疫情将推动医疗体系进一步改革，基层医疗建设有望加速，国内医疗器械行业再迎长期利好，尤其龙头以及创新型企业将显著受益！

全球对中国医疗器械需求激增。欧美国家一线医护物资紧缺，美国政府开始免除中国口罩等医疗物资的关税。3月5日，美国政府对27家美国企业总计100多项进口中国的医疗相关产品，进行了关税豁免。美国贸易代表办公室在声明中表示，美国将把中国一次性口罩、一次性医用口罩、一次性听诊器套以及一次性鞋套靴套在内的产品排除在关税清单之外。很多投资机构也都战略性看多医疗器械版块，中国老龄化进程加快、大型医疗器械配置证放开、医疗资源持续下沉、医院盈利转向医疗器械等因素将推动中国器械市场持续快速扩容；国家政策大力鼓励国产医疗器械发展，从生产研发端（资金投入、绿色审批）与采购端（鼓励国产器械采购）给予实质性支持措施；国产企业研发能力持续提升，在中高端医疗器械领域不断推出产品。国内政策频出，部分领域加速洗牌，行业加速向龙头集中。

中证医疗指数2019年全年涨幅高达48.67%，超过同期申万28个一级行业中的24个行业指数表现，也超过包括创业板指、创业板50、沪深300、上证50等在内的全部A股核心市场指数。

（一）中证医疗指数简介

医疗ETF跟踪复制的标的指数为中证医疗指数，代码为399989.SZ，由中证指数公司于2014 年 10 月 31 日正式发布。中证医疗指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。采用自由流通调整市值加权，并根据成份股数量设置不同的权重上限，以反映沪深两市医疗主题股票的整体走势。

数据来源：Wind，截至2020.4.10。

（二）医疗ETF——前10大重仓龙头股一览

股市历来“龙头赢家通吃”，医疗ETF跟踪的中证医疗指数前十大成份股中有4只股价在2019年创出历史新高，前十大成份股合计权重达63.28%，2019年以来平均涨幅高达65.56%。

数据来源：Wind，截至2020.4.10。

（三）投医疗，为什么要选龙头？——龙头优势显著，业绩确定性更强！

一键打包医疗股，国内唯一医疗ETF。根据申万二级行业分类，所属医疗器械和医疗服务的个股共有70多只。这些上市公司虽然都属于医疗行业，但其业务方向或者深度都有所不同，从而导致股价走势也会有较大差异。医疗ETF成份股仅40只，将上市最优质医疗股一网打尽，帮助投资者把握医疗股行情，同时规避个股选择风险。

高收益，高弹性。医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。科创板推动“医药科技”价值发现。当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型、消费型医疗服务兼具高成长性。医疗行业作为医药行业的一个细分行业，过去10年医疗指数具有高收益、高弹性的特点。按最近11年统计，中证医疗指数有8年跑赢了中证医药指数，医疗板块明显好于医药行业其他子板块。

数据来源：：Wind, 统计区间2009.1.1-2020.4.10。

（四）中证医疗指数长期表现强劲

医疗ETF跟踪的是中证医疗指数，代码为399989.SZ，标的指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。整体而言，中证医疗指数呈现高收益、高弹性特性。长期看，医疗板块累计收益明显好于医药其他子板块。

风口行业，永恒的消费需求：医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。

市场回暖，风起科创：科创板推动“医药科技”价值发现。当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型与消费型医疗服务兼具高成长性。

行业整体盈利能力强，盈利增速高：2012年至2018年，医疗板块年均销售毛利率和销售净利率达到39.97%和12.90%，营业收入和净利润的年均增长率达到23.88%和15.26%。

【相对宽基指数】长期超额收益显著

2010.4.11-2020.4.10，中证医疗指数在10年左右中相对沪深300和中证500的累计超额收益率分别为152.31%、158.40%，年化超额收益分别达9.35%、9.93%。

数据来源：Wind，统计区间2010.4.11-2020.4.10。

【相对医药卫生指数】累计收益更高，更具收益弹性

超额收益明显：2010.4.11-2020.4.10，相对中证500医药指数累计超额收益60.59%，年化超额收益2.92%。

收益更具弹性：2010.4.11-2020.4.10，年化波动方面，中证500医药指数为27.33%，中证医疗指数30.46%。

数据来源：Wind，统计区间2010.4.11-2020.4.10。

（五）医疗ETF流动性充沛

医疗ETF自2019年6月17日上市以来，日成交额不断攀升。2020年以来，医疗ETF交投活跃度更是持续显著提升，其2020年内日均成交额已超9100万元。截至2020年3月6日，医疗ETF最新份额已达6.58亿份，按其当日净值1.6101元计算，医疗ETF最新规模已达10.59亿元。

数据来源: Wind，截至2020.4.10。

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（来源：华宝基金的财富号 2020-05-13 11:26） [点击查看原文]