券商ETF大跌之下，凭什么单日获得创纪录近9亿资金流入？

华宝券商ETF联接（006098）、华宝券商ETF联接C（007531）

上周五（3月6日），券商ETF（512000）最新规模超过103亿元，连续突破历史新高，也跻身市场上仅有的2只百亿级别行业ETF！其中3月6日单日净流入资金高达8.6亿元！为当日全市场资金净流入最多的ETF，也是上周资金流入前三的ETF，并且刷新了券商ETF上市以来单日资金流入新高！

同日，券商ETF（512000）单日融资买入额1.91亿元，已连续2日刷新单日融资买入额历史新高！最新融资余额超8亿元同样创历史新高！

而在前一个交易日（3月5日），券商ETF单日成交额17.35亿元创上市以来历史新高，

券商为什么在这一周突然爆发，答案尽在如下内容：

节选自招商证券非银行业首席分析师郑积沙最新观点，有调整。

核心观点：

1、市场成交额已11个交易日破万亿，政策呵护叠加流动性改善显著提升市场风险偏好，券商值得积极介入；

2、政策面监管放松已经启动，展望未来三年仍然是资本市场改革持续推进的高光时刻，券商作为资本市场核心中介，将在这一改革进程中持续收益，这是显著有利于券商行业估值提升的重要刺激因素；

3、市场因为事件驱动因素短期阶段性调整，可能是给大家配置券商股提供了一个很好的窗口期，这是非常珍贵的，往往行情来了，尤其是券商股行情来了是不等人的；

4、科创板、经纪、两融、再融资、自营等业务多线开花，能够持续为券商贡献利润，进而进一步提升估值，迎来戴维斯双击。

一、市场回顾

随着市场向好，券商近期表现不俗，反映出来Beta特点。2月4日至3月5日，上证综指上涨11.84%，证券公司指数上涨23.83%。特别是3月5日大盘放量突破的同时，证券公司指数也放量突破前期高点。在两市成交接连破万亿，政策呵护和流动性改善带动市场风险偏好提升环境下，券商值得积极介入。

二、券商板块享有三重催化剂共振：政策+流动性+业绩

1、政策驱动全面开启新周期

继科创板试点注册制、并购重组放开限制、再融资松绑等重磅政策相继颁布之后，新《证券法》于3月1日正式实施，明确了稳步推进证券公开发行注册制等重要安排。3月6日，证监会又降低了券商2019年度和2020年度投资者保护基金的缴纳比例，预计行业2019和2020年度缴纳金额将下降8%和45%，直接增加了券商的可用资金，进一步给券商行业带来实质性的利好。政策面的持续催化有利于券商行业估值提升。

另外，华泰、国君、中信建投等7家券商获批基金投顾业务试点资格，券商首次实现账户管理模式的买方投顾业务，财务管理收费模式将从“流量型”迈向“存量型”，充分发挥券商在投资顾问和产品设计等优势，摆脱佣金价格战的红海，开拓全新的行业利润空间。

截至目前，科创板成立并试点注册制、并购重组规则修订、新三板分层改革、再融资新政、券商基金投顾业务试点、下调券商投资者保护基金的缴纳比例已陆续落地，监管层以组合拳的形式出台这些政策，其实是在持续推进资本市场的基础设施，最终目标是让资本市场去更好地服务实体经济。而券商作为资本市场的核心中介角色，将在这一过程中持续收益！

未来一段时间应该说都是处于政策红利期的，这是显着有利于券商行业估值提升的重要刺激因素。从2018年底开始市场化的政策周期已经启动了，到目前为止已经进行了一年多，我们展望未来三年仍然是市场化的高光时刻。

2、流动性驱动

从国际来看，2020年，受新冠疫情影响全球经济继续放缓，全球经济不确定性增加，以美联储为代表的经济体均大幅降息，美联储更是自2008年以来首次降息50BP。在这种背景下，全球各主要央行都陆续进入了货币政策宽松周期，包括美国在内的部分国家连续多次降息。在全球进入宽松周期、美联储扩表包括降息的背景下，人民币资产的优势是进一步显现的，有利于境外资金流入。

国内政治局会议强调加大逆周期调节力度和稳健的货币政策要更加灵活适度，叠加海外市场频频降息对冲疫情和经济下行压力，后续货币政策有望积极跟进、利率有望持续下行，券商充分受益。

3、市场交投持续活跃，两市成交11日超万亿

鼠年春节之后，A股在短暂下挫后持续上攻，走出了一波小牛行情。截至3月6日，沪深两市2月以来日均成交额9914亿元，2月19日至3月6日期间更是有11个交易日成交破万亿。

【图：近两年A股沪深两市成交情况】

数据来源：Wind，2018.3.6-2020.3.6

4、两融规模提升

对券商而言，除了政策和流动性之外，场内杠杆是比较重要的催化作用力。从2015年股灾以来，场外加杠杆途径其实已经受到了严格的规范和限制。其次，从2015年以来，各大券商都进一步补充了资本实力，给两融规模的提升准备了充足的资金。

两融标的也在今年进一步扩围了，八月份两融标的从之前的950只扩围到了1600只，同时也取消了维持担保比例130%的监管指导要求，更加市场化。

今年2月3日至3月5日24个交易日内，沪深两融余额增加1083亿元，达到11321.25亿元。随着两融余额水涨船高，各家券商积极“囤粮”，今年来已经通过发行短期融资券、企业债融资近两千亿，远超去年同期，多家券商直言融资为发展信用中介也就是两融业务。

5、业绩有望验证牛市预期，高景气度周期明确

券商业绩环比全面提升，1-2月累计超越2019年牛市基数。

单月口径下，中信（12.6亿，同比+51%，环比+42%）、华泰（9.6亿，同比+55%，环比+119%）、国君（9.6亿，同比-4%，环比+172%）位居行业净利润前三。

累计口径下，中信（21.4亿，同比+35%）、海通（15.5亿，同比+9%）、华泰（14亿，同比+34%）位居行业净利润前三。

从1-2月累计业绩来看，一季度行业业绩同比大幅提升几乎已成定局，券商板块将成为疫情冲击下难得的业绩同比超预期的板块。

券商板块长期趋势明确，目前估值处于历史均值下方、绝对空间可观，具备后程发力的良好基础，调整即是买入良机。

三、券商行业的新变化

1、科创板对于券商业绩的推动

科创板推出之后，投行服务其实已经变得非常的立体，创收模式也变得非常的多元。按照科创板现在的制度，投行除了承销保荐收入之外，还包括跟投收益、新股配售的佣金，全年贡献的增量收入预计100亿元左右。科创板投行的立体加速，能够有效的支撑券商行业的业绩增长，进而拉动估值。

2、两融业务天花板在哪？

一方面是市场情绪继续高涨，两市交投持续维持在万亿的高位，随着行情持续升温，融资余额将进一步上升。

另一方面，预计2020年融券业务也会有显著提速。今年随着科创板推出转融通业务，开拓了一个新的约定申报方式，提升了市场化程度。我们预计明年融券业务的发展会进入一个快车道，这会对券商行业的流动性和估值体系都会有较大影响。其中券商在这个过程中主要赚取的是利差，这也是有利于券商做大规模做强做高盈利的。

3、再融资业务的增量推动

最近这一次再融资政策的放松，有些条款也是对2017年再融资规定的恢复，比如说像定价基准日，还有定价的折扣力度，锁定期的缩短，批文有效期的延长，包括发行对象的增加，这些都会刺激上市公司和定增投资者的参与热情。

具体而言，新增了非公开发行的规模不超过发行前总股本30%的比例这个内容，相对于2014年2月政策规定的20%，有比较大幅度的提高。对新老划段时点的调整，这次再融资新规中新老划段的时点改成了以已发行完成作为界限。从实操的角度来讲更加合理。

对创业板公司而言，与2017年的再融资政策相对比，首先，取消了45%的资产负债率指标的限制，对于扩大创业板再融资的覆盖率具有非常重要的意义。其二，需要连续两年盈利的要求取消了，这也是更为合理的。其三，将创业板公司募集资金的用途作为信息披露的条款，而不是发审委的审核条款，这有助于提高项目的过审率。

综合来看，再融资政策的放松对于整个再融资业务规模的放量是有显著促进作用的。

四、2020年券商股如何布局？

投资券商板块，同质化比较明显，最直接的投资方式是买券商ETF，像买股票一样，输入代码512000就可以交易。券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，指数代码399975，该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共计44只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。

券商ETF最新估算的规模已经超过了103亿元，在沪深两市所有行业ETF规模中排名第二位，2020年以来日均成交额超过8.5亿元，3月5日单日成交额17.35亿元创上市以来历史新高，所以也不用担心它的流动性，这么大的规模和这么高的流动性水平使得券商ETF可以很方便快捷地进行交易买卖。

另外，券商ETF早在2018年7月9日就被纳入了两融标的，最新单日融资买入额1.91亿元，已连续2日刷新单日融资买入额历史新高！最新融资余额超8亿元同样创历史新高，所以投资人也可以用券商ETF很方便地融资加杠杆，或者去融券做空，交易方式非常多样化。

场外投资者可以申购券商ETF的场外联接基金，A份额代码006098，C份额代码007531，无场内证券账户的投资者可在网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，便捷高效。

【华宝ETF战队特别推荐：国内唯一医疗ETF（512170）】

新基建爆发：40只医疗龙头股力量&14亿人健康刚需！

小医仙带盐的“国内唯一”医疗ETF（512170）已于2019年6月17日重磅上市，一基网罗40只医疗龙头公司股票，既可买卖又可申赎，欢迎大家多多关注。医疗ETF(512170)今年2月份全月涨幅达11.74%,高居所有股票型ETF今年2月份涨幅排行榜第一名! 3月2日和3月3日两个交易日期间，受新基建爆发和国家推动高端医疗装备自主可控利好支持，医疗ETF两日累积涨幅又高达7.03%，在所有股票型ETF涨幅排行榜上继续领先！

A股唯一$医疗ETF(SH512170)$3月5日收涨1.21%，收盘价1.595元。当日医疗ETF成交额超1.55亿元！截至3月5日，医疗ETF2020年初至今涨幅26.59%，领涨所有同类医药医疗ETF和LOF基金！截至3月5日，医疗ETF自2019年6月17日上市交易以来累计涨幅达60.95%。2020年以来，医疗ETF交投活跃度持续提升，日均成交额超8900万元，后续表现值得密切关注。

从估值角度来看，截至2020年3月4日，医疗ETF(512170)跟踪复制的中证医疗指数市盈率为64.23，市盈率历史百分位为68.42%。

据上海证券交易所3月4日公布的最新数据，医疗ETF当日基金份额已增至6.08亿份。与医疗ETF3月3日5.54亿份的份额规模相比，医疗ETF份额3月4日当日增长0.54亿份。按3月4日医疗ETF场内成交均价1.5739元计算，医疗ETF当日资金净流入0.85亿元！与医疗ETF2月20日2.99亿份的份额规模相比，医疗ETF份额2月21日至3月4日9个交易日期间增长合计达3.09亿份。按该9个交易日期间医疗ETF成交均价1.5555元计算，医疗ETF该9个交易日期间资金净流入合计高达4.81亿元！

中证医疗指数2019年全年涨幅高达48.67%，超过同期申万28个一级行业中的24个行业指数表现，也超过包括创业板指、创业板50、沪深300、上证50等在内的全部A股核心市场指数。

（一）中证医疗指数简介

医疗ETF跟踪复制的标的指数为中证医疗指数，代码为399989.SZ，由中证指数公司于2014 年 10 月 31 日正式发布。中证医疗指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。采用自由流通调整市值加权，并根据成份股数量设置不同的权重上限，以反映沪深两市医疗主题股票的整体走势。

数据来源：中证指数公司，截至2020.2.27

（二）医疗ETF——前10大重仓龙头股一览

股市历来“龙头赢家通吃”，医疗ETF跟踪的中证医疗指数前十大成份股中有4只股价在2019年创出历史新高，前十大成份股合计权重达63.28%，2019年以来平均涨幅高达65.56%。

数据来源：Wind，截至2020.2.27

（三）投医疗，为什么要选龙头？——龙头优势显著，业绩确定性更强！

一键打包医疗股，国内唯一医疗ETF。根据申万二级行业分类，所属医疗器械和医疗服务的个股共有70多只。这些上市公司虽然都属于医疗行业，但其业务方向或者深度都有所不同，从而导致股价走势也会有较大差异。医疗ETF成份股仅40只，将上市最优质医疗股一网打尽，帮助投资者把握医疗股行情，同时规避个股选择风险。

高收益，高弹性。医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。科创板推动“医药科技”价值发现。当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型、消费型医疗服务兼具高成长性。医疗行业作为医药行业的一个细分行业，过去10年医疗指数具有高收益、高弹性的特点。按最近11年统计，中证医疗指数有8年跑赢了中证医药指数，医疗板块明显好于医药行业其他子板块。

数据来源：Wind, 统计区间2009.1.1-2020.2.27。

（四）中证医疗指数长期表现强劲

医疗ETF跟踪的是中证医疗指数，代码为399989.SZ，标的指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。整体而言，中证医疗指数呈现高收益、高弹性特性。长期看，医疗板块累计收益明显好于医药其他子板块。

风口行业，永恒的消费需求：医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。

市场回暖，风起科创：科创板推动“医药科技”价值发现。当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型与消费型医疗服务兼具高成长性。

行业整体盈利能力强，盈利增速高：2012年至2018年，医疗板块年均销售毛利率和销售净利率达到39.97%和12.90%，营业收入和净利润的年均增长率达到23.88%和15.26%。

【相对宽基指数】长期超额收益显著

2010.2.28-2020.2.27，中证医疗指数在10年相对沪深300和中证500的累计超额收益率分别为166.92%、167.25%，年化超额收益分别达9.59%、8.17%。

数据来源：Wind，统计区间2010.2.28-2020.2.27。

【相对医药卫生指数】累计收益更高，更具收益弹性

超额收益明显：2010.2.28-2020.2.27，相对中证500医药指数累计超额收益88.25%，年化超额收益5.53%。

收益更具弹性：2010.2.28-2020.2.27，年化波动方面，中证500医药指数为30.51%，中证医疗指数41.06%。

数据来源：Wind,统计区间2010.2.28-2020.2.27。

（五）医疗ETF流动性充沛

医疗ETF自2019年6月17日上市以来，日成交额不断攀升。2020年以来，医疗ETF交投活跃度更是持续显著提升，其2020年内日均成交额已超7700万元。2019年四季度以来，医疗ETF规模增幅高达500%，高居同期沪深两市所有股票型ETF规模增幅榜第一名！截至2020年2月27日，医疗ETF最新份额已达4.1亿份，按其当日净值1.5352元计算，医疗ETF最新规模已达6.29亿元。

数据来源: Wind，截至2020.2.27。

【重要提示】

1. 投资人既可在场内直接投资券商ETF（512000），也可在场外投资券商ETF联接A（006098）和券商ETF联接C（007531），其跟踪标的指数均是中证全指证券公司指数。

2. 券商ETF联接A收取申购费和赎回费，但不收取销售服务费。券商ETF联接C申购费和赎回费为0，但收取销售服务费。

3. 据测算比较，建议持有时间少于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接C，将较投资券商ETF联接A的综合费用成本更低。

4. 据测算比较，建议持有时间多于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接A，将较投资券商ETF联接C的综合费用成本更低。

重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！

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